从11月开始，投资者就抢在美联储之前押注，美联储明年只会降息两次，而不是美联储官员9月份暗示的四次。当大多数美联储官员在12月18日的利率点阵图中也预测降息两次时，交易员立即加大押注，进一步认为美联储明年将只会降息一次或根本不降息。这些押注对债券市场的回报产生了巨大影响。

截至12月26日，ICE美银美国国债指数连续第四年回报率低于短期国库券，回报率仅为0.4%，而短期国库券回报率则高达5.2%。备受瞩目的彭博美国综合债市指数包含了投资级公司债、抵押贷款支持证券以及美国国债，今年的回报率也仅为1.1%。该指数在2023年也仅勉强超过国库券，而更早之前的两年则跑输。

NewEdge Wealth投资组合策略主管Brian Nick表示，过去，债券市场通常会在糟糕的一年后迎来一个好年头。但最近这种情况并没有发生，导致“人们不愿意再投资这一资产类别”。FactSet的数据显示，本月投资者已从贝莱德的iShares 20+年期国债ETF中撤出53亿美元。如果这一数字持续到12月底，这将是该基金22年历史上最大的月度流出。

根据Tradeweb的数据，截至上周五，美债价格暴跌已将基准10年期美国国债收益率推高至4.619%。这一数字已远高于11月底的4.192%和2023年底的3.860%。当然，并非所有人都如此悲观。高盛的经济学家预测，明年通胀将重回下行轨道，从而允许美联储降息三次。该行的利率策略师预测，明年10年期国债的表现将优于短期国库券，并认为市场已经对美国强劲的经济增长和高额的联邦预算赤字进行了定价。

由于美债收益率是一系列借贷成本定价的“锚”，因此收益率上升本身就会给经济带来不利因素。最近，长期美债收益率的大幅上涨已经使30年期抵押贷款平均利率回升至7%附近，加深了购房市场的深度低迷。债市承压也会挤压风险资产。从大多数指标来看，目前的美股估值都很高，与投资者持有10年期国债至到期所能获得的无风险回报相比更是如此。经济学家罗伯特·席勒编制的数据显示，从历史上看，这意味着股票在未来10年的表现很难超过债券。

NewEdge Wealth的Nick表示，投资者其实应该在投资组合中持有至少与正常情况下一样多的债券。“如果你打算长期持有并且不怎么时时刻刻考虑如何投资，也许应该持有更多债券。债券比广泛的股票市场为你提供了更多的价值。”然而，仍有许多人犹豫不决。蒙特利尔银行财富管理公司首席投资官Yung-Yu Ma表示，如果特朗普提高关税举措进一步加剧了通胀，并且无法通过削减预算赤字来抑制国债供应的增加，那么10年期美债收益率很可能会攀升至5%以上。他补充说，事后看来，2010年代的低利率世界，似乎反而开始如同是债券市场的“完美泡沫”。