更大的问题在于美欧自己的经济。通胀居高不下，甚至还在稳定地往上涨，美债利率与通胀率倒挂是分分钟的事，这是经济危机最明确的先兆。美国经济在疫后（美国的疫情没有“后”，但躺平了就是“后”了）强势恢复，其实没有真正增长，只是回到疫前水平。尽管如此，一季度经济意外萎缩1.4%，而3月环比通胀高达8.4%，达到40年来最高。这是很糟糕的。

美联储几年来一直在两难之中（英文里的说法就是between a rock and a hard place），想加息，先是想恢复最起码的金融调控手段，后来想抑制通胀，但又怕打压还在脆弱恢复中的经济。现在rock更加坚硬，hard place更加坚硬，美联储被挤在中间要喘不过气来了。据说美联储还是要加息，“滞涨”（stagflation）就要成真。

滞涨指一边经济萎缩，一边通胀，这是最糟糕的组合。在一般情况下，经济过热导致通胀，经济萎缩导致通缩，经济萎缩和通胀很难同时出现。但在外力作用下，比如能源价格暴涨，通胀必然发生，经济萎缩也随之而来。

1971年美元脱离金本位的“尼克松冲击”和1973年的石油危机的接连冲击造成西方滞涨的十年，尤其在美国。另一种情况是经济政策造成生产力下降，同时政府货币政策过度宽松，也会造成滞涨。英国在上世纪60-70年代由政府接盘收并大量经营不善的企业，同时大量扩大社会福利开支，也造成滞涨。

1979-83年间，在美联储主席保罗·沃尔克主持下，美联储猛力但短促加息，迅速控制了通胀；同时美元与石油锚定，使得“无本位”的美元实际上成为石油本位，美元信用有了实质后盾；沃克还操办了“广场协议”，迫使德国马克和日元升值，重新平衡美国的贸易赤字。

前美联储主席保罗·沃尔克。资料图