上周，亚太区股市普遍下跌。日经225指数收跌1.95%，报38701.9点；韩国KOSPI指数周内下跌3.62%，报2404.15点；澳大利亚S&P/ASX200指数周跌2.73%，报8317.1点。东南亚股市也全面下跌，印尼雅加达综合指数和泰国SET指数领跌，分别下跌4.65%和4.65%。马来西亚吉隆坡综合指数跌幅为1.08%，新加坡海峡指数下跌2.37%，菲律宾马尼拉指数下跌3.18%，越南胡志明指数下跌0.4%。

法国里昂商学院管理实践教授李徽徽表示，市场对全球经济复苏的预期降温以及美联储政策变化是主要原因。尽管美联储降息25个基点，但市场认为降息幅度有限且未来降息空间可能缩小，无法有效缓解经济压力。此外，亚太地区外需疲软对出口型经济体如韩国和越南形成拖累，资本流入减弱使新兴经济体资产吸引力下降。避险情绪升温推动资金流向美元资产，削弱了亚太股市表现。

上周“超级央行周”期间，日本央行维持利率不变。李徽徽认为，这显示日本央行对经济刺激能力持保留态度，投资者情绪进一步趋于谨慎。

美联储在货币政策会议上如预期下调利率25个基点至4.25%-4.50%。美联储主席鲍威尔明确表示未来降息步伐会放缓，称进一步降息的门槛可能会更高。受此影响，亚太区股市均呈现下跌，MSCI亚太地区指数全周累跌2.9%。安邦智库研究员许子杰表示，市场对于美联储“鹰派降息”的预期导致亚太股市下跌。美股虽然出现震荡，但对于资金的吸引力仍然较强，尤其是科技股。市场的担忧主要集中在特朗普上台后与鲍威尔之间的力量博弈导致美联储政策不确定性。特朗普主张发展美国经济，而美国通胀有所回温，特朗普的关税政策可能加剧通胀，因此鲍威尔强调对未来降息将保持谨慎。

李徽徽认为，美联储降息周期对东南亚股市的影响可能持续整个2025年，并呈现阶段性变化。短期内，降息降低了美元融资成本，有助于缓解外债压力并吸引部分资本流向新兴市场。然而，长期来看，东南亚股市的表现仍将取决于区域经济增长的韧性和政策应对能力。东南亚国家需警惕全球经济需求疲软对出口的冲击，同时利用降息窗口推进结构性改革，以吸引中长期资本流入。若这些措施无法有效落地，降息对股市的正面作用将被削弱，区域内经济增长的韧性也将承压。

近期，东南亚地区的货币市场频频波动，大部分东南亚国家货币兑美元贬值。新加坡元兑美元贬值0.48%，印尼盾兑美元贬值0.94%，泰铢兑美元贬值0.54%。面对印尼盾汇率大跌，印尼央行紧急宣布救市。李徽徽认为，东南亚货币的弱势或将延续至明年上半年，原因在于全球经济放缓和美元强势格局的双重压力。虽然印尼央行干预汇市稳定印尼盾汇率短期内取得了一定成效，但区域内货币贬值压力并未彻底消除。其他东南亚国家如泰国和菲律宾，可能根据本国汇率波动和外汇储备状况选择适时干预。长远来看，各国需要通过增强经济基本面吸引外资流入，才能从根本上减轻货币弱势的压力。

尽管新加坡海峡时报指数上周略有回落，但今年以来涨势强劲，截至12月20日已上涨14.8%，成为东南亚表现最佳的股市。由30只蓝筹股组成的海峡时报指数表现优于区域股指。摩根士丹利分析师认为，新加坡股市在2024年的优良表现料将持续至明年，因为它将受益于新加坡金融管理局明年发布的改革计划。今年8月，新加坡金融管理局宣布成立一个证券市场检讨小组，建议采取措施加强新加坡的股票市场发展。

李徽徽分析称，新加坡股市的优势在于经济结构多元化、政策环境稳定、国际资本枢纽地位以及企业盈利能力强。许子杰认为，今年下半年新加坡监管机构推出一系列救市措施，对股市起到一定提振作用，但彻底扭转新加坡股市交易量和挂牌量低迷的状况仍需较长时间。

随着美联储进入降息通道，亚洲各国纷纷采取不同行动。菲律宾央行率先放松货币政策，接着印尼央行下调基准利率，泰国随后实施降息。另一边，日本央行按兵不动，韩国央行则实施自2021年8月以来的首次降息。李徽徽分析称，日本央行按兵不动表明其对全球经济局势及特朗普政策的不确定性持观望态度。当前，日本经济高度依赖出口，外需疲软令其面临通缩风险，过快调整货币政策可能进一步打击经济竞争力。

相较于日韩，东南亚国家受到美联储降息潜在的外溢效应影响更大。李徽徽认为，东南亚央行可能借鉴这一谨慎态度，在降息步伐上更为保守，尤其是面临资本外流和汇率贬值压力时，东南亚国家需要更灵活地调整货币和财政政策组合，以应对区域内经济体结构差异。许子杰表示，随着美联储此次降息落地以及特朗普当政后各项政策的明确，东南亚国家可能逐步进入降息通道。由于美联储降息节奏将放慢，预计东南亚国家的降息步伐也将放缓。干预汇市是一国央行的非常规手段，印尼汇率近几个月来大幅下跌，到了不得不出手的地步。而东南亚其他国家的汇率目前并未出现持续的大幅下跌，暂未看到需要干预汇市的必要性。未来如果这些国家缓慢降息，且地缘政治局势不出现较大变动，预计汇率不会受到较大冲击。