俄乌冲突后，美国冻结俄罗斯外汇储备的行为引发全球警觉。中国、日本等主要债权国加速减持美债，转向黄金和多元化资产。数据显示，中国持有的美债占比已从峰值40%降至25%，黄金储备激增800吨。日本因日元贬值压力，连续9个月减持美债超550亿美元。

美联储在通胀与衰退间陷入两难。尽管核心PCE通胀率仍达2.8%，但市场对降息的预期反复波动，加剧了美债收益率的不确定性。贝莱德CEO芬克警告称，滞胀风险可能迫使美联储重新考虑加息。

历史上三次标志性事件可为镜鉴：1995年“格林斯潘奇迹”中，美联储通过降息实现经济软着陆，但美债收益率因财政赤字扩大而攀升，与当前情景高度相似；2008年次贷危机期间，贝尔斯登破产引发美债收益率单日波动超50基点，与2025年4月的抛售规模相当；2016年特朗普胜选后，市场担忧财政扩张政策推高债务，美债遭遇短期抛售，但随后被美元回流效应缓解。

本轮抛售叠加了“去美元化”趋势。国际清算银行（BIS）数据显示，美元在全球外汇储备中的占比已从2001年的72%降至2024年的58%。中国加速推进人民币国际化，跨境支付系统（CIPS）覆盖范围扩大；欧盟尝试以欧元结算能源贸易；印度、沙特加入“本币结算同盟”。经济学家蒙代尔提出的“最优货币区理论”正在被重新诠释——区域性货币联盟或成新趋势。

机构投资者转向通胀挂钩国债（TIPS）和大宗商品。10年期TIPS收益率跌至1.8%，反映市场对滞胀的押注。黄金价格突破3000美元/盎司，创历史新高，各国央行连续三年增持超千吨。东南亚、非洲国家的主权债与科技股成为新避风港。1970年代滞胀期，美股回报率达15%，而当前资本正重新审视新兴市场资产的抗风险能力。

美债抛售潮的本质是全球对美元信用基础的集体反思。历史经验表明，单一货币主导的体系终将因过度负债而瓦解。未来可能的演变包括：短期内美债收益率曲线倒挂加深，美联储或被迫干预市场流动性；中期全球贸易结算体系加速分裂，区域性货币联盟崛起；长期数字货币与黄金可能构成新储备体系的“双锚”。

诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒曾言：“金融史的进步，总是以旧神话的破灭为代价。”美债抛售潮或许是这场变革的序曲。当资本不再盲目追随“避险神话”，一个更加多元、均衡的全球金融秩序将在阵痛中诞生。(责任编辑：张蕾 TT0001)