当前投资界弥漫着谨慎甚至恐惧的情绪，巴菲特“别人恐惧我贪婪”的名言再次引发思考。面对即将到来的美国新一轮关税威胁（预计4月2日实施）与中国一季度GDP超预期增长5.4%并存的复杂局面，投资者需要谨慎决策。摩根士丹利3月31日的闭门会议试图厘清中国经济的真实脉络、消费复苏的虚实以及股市的潜在机遇。中国首季经济表现亮眼，5.4%的GDP同比增速超出许多预测。主要驱动力包括政策“早班车”效应和出口“抢跑”现象。年初中央和地方政府迅速行动，加快了地方政府专项债的发行节奏，并提前实施部分消费刺激措施。此外，企业在美国新关税政策落地前加紧出货，导致出口数据强劲，特别是3月份出口增速接近两位数。

然而，大摩分析师Jenny提醒，这种增长存在隐忧。工业企业利润率承压、房地产市场持续低迷导致居民财富缩水等深层问题依然存在，经济增长基础尚不牢固，短期刺激效应过后持续性面临考验。

年初的政策支持是经济“开门红”的关键。地方债的提前下达虽然高达1.3万亿，但主要用于“借新还旧”，缓解地方财政压力，对基建数据有所提振，但并非长效机制。消费补贴方面，手机、家电等品类确实受益，但整体消费和服务业并未全面回暖。3月份PMI数据显示服务业景气度相对较弱，表明消费内生增长动力不足。

展望未来，随着政策刺激力度可能在二季度后减弱，经济增速或面临放缓压力。大摩亚洲首席经济学家Robin预测，全年名义GDP增速可能仅为3.6%，甚至存在陷入通货紧缩的风险。

美国计划于4月2日后实施的新关税是今年最大的外部不确定性。大摩分析，可能包含“对等”关税和行业性关税两种形式。若这三大行业同时被加征关税，可能拖累亚洲多个经济体GDP下滑0.5至0.6个百分点。中国虽非完全依赖出口，但其在全球供应链中的地位使其间接冲击不容忽视。

消费数据的改善需辨证看待。大摩专家Dustin认为，当前亮点主要由政策驱动，例如“以旧换新”计划显著提振了汽车、家电、家具等耐用品的销售。然而，这类政策效力通常持续数月，近期已显现回落迹象。居民收入和财富预期仍面临挑战，工业利润下滑影响工资增长，房地产价格下跌带来负财富效应，使得居民消费意愿受到抑制，整体消费复苏仍需更强的内生动力支撑。

尽管宏观经济挑战重重，大摩策略师Laura对中国股市表达了积极看法，并上调相关指数目标价位。理由是中国上市公司盈利在2024年四季度出现拐点，估值相对偏低，有望向新兴市场平均水平回归。Laura强调，当前并非全面牛市，而是典型的“选股市场”。投资重心应放在盈利能力强劲、能够抵御宏观逆风的板块和个股上。

大摩推荐的投资方向包括高增长潜力股如泡泡玛特、巨子生物，困境反转型如蒙牛、伊利、周大福、安琪酵母，稳健回报型如百胜中国、安踏体育、波司登。Laura提到，美国投资者近期对中国科技股特别是人工智能产业链的兴趣增加，进一步印证了结构性机会的重要性。

2025年的中国经济与市场注定在挑战与机遇中前行。关税摩擦、内需修复进程、政策效力递减等因素交织，增加了不确定性。然而，政策的底线思维、科技创新的持续投入以及部分行业的盈利改善，也为市场提供了结构性的亮点。对于投资者而言，关键在于保持理性，深入研究，精准把握结构性机会，避免被短期市场情绪左右。正如投资大师彼得·林奇所言，投资是长跑而非短跑，具备耐心和眼光，方能在波动中寻得价值，最终胜出。(责任编辑：张蕾 TT0001)