2025年2月26日，英伟达（NASDAQ: NVDA）公布了2024年第四季度及全年财报，数据显示，公司整体业绩超出市场预期。然而，市场并未对这一利好做出积极回应，反而在第二天大幅抛售，导致英伟达股价从开盘时的135美元/股下跌至收盘价120美元/股，单日跌幅高达11%。投资者开始质疑，这一回调是短暂的市场情绪波动，还是更大趋势的开始？

回顾英伟达2024年前三季度的增长曲线，市场对其全年收入和净利润的强劲增长并不意外，毕竟公司在人工智能（AI）芯片领域占据了主导地位。然而，当前的争议在于，即便英伟达的业绩在2024年高于或低于市场预期几个百分点，其长期价值是否真的能支撑目前接近3万亿美元的市值？当前，英伟达的市盈率（P/E）约为40倍，而其核心业务和新兴业务的增长前景，能否匹配这一高估值，仍存在较大不确定性。

AI市场增长 ≠ 英伟达利润增长

英伟达的首席执行官黄仁勋在财报电话会议上表达了极大的信心，描绘了未来人工智能计算需求呈指数级增长的愿景。然而，计算需求的爆发式增长是否必然带来更高的收入和利润？历史数据给出了值得深思的答案。

以英特尔（Intel）的CPU增长轨迹为例，根据相关研究，1995年至2001年间，英特尔的标准化年度性能增长率高达64%，2002年至2011年，这一增长率虽有所下降，但仍保持在21%。尽管计算能力在这十多年间提升了100倍，但英特尔的股价却几乎没有变化。这说明，即使计算能力的需求和供应成倍增加，未必会直接转化为芯片厂商的利润增长。

类似的情况还可以在手机与超级计算机的比较中看到。iPhone 12的运算能力高达每秒11万亿次浮点运算，相比1985年的Cray-2超级计算机，性能提升了5000倍。然而，iPhone 12的售价（按2024年美元计算）约为1000美元，而Cray-2超级计算机在1985年的售价高达1600万美元。也就是说，在计算能力飞跃式提升的同时，硬件成本却大幅下降，市场未必会持续向英伟达支付高额溢价。

如果未来计算能力的提升以更低的成本实现，英伟达的利润率可能难以维持当前水平，从而影响其长期增长预期。

数据中心支出是否可持续？

另一大市场关注点在于，大型科技企业的AI数据中心支出是否具有可持续性。以微软（MSFT）为例，其资本支出在2015财年仅为60亿美元/年，而在AI浪潮兴起前的2021至2022财年已增至200亿美元/年，这一支出规模帮助微软实现了收入从900亿美元增长至2000亿美元的飞跃。

然而，分析师普遍认为，这种高额资本支出并不会长期持续。微软、Meta、Google、Amazon、Apple等科技巨头之所以将其定义为“资本支出”，正是因为这些投资具有一次性特征，而非每年都需要高强度投入。换句话说，当前AI数据中心的扩张，可能只是短期现象，而非长期趋势。

如果AI数据中心的支出模式类似于铁路建设，那么在基础设施铺设完成后，投入将趋于减少。例如，美国铁路建设在1887年达到顶峰，但之后新铁路的铺设量便迅速下降。同理，AI数据中心的扩张可能也会在达到一定程度后进入稳定期，从而影响英伟达的长期市场需求。

从市场传出的消息来看，微软甚至已经开始调整AI基础设施投资策略，包括取消部分数据中心租约。如果AI芯片市场真的有5万亿美元的规模，微软等科技巨头很可能会寻求其他方案，而不是长期接受英伟达55%的高额利润率。这一信号表明，英伟达当前的营收增长可能只是“潮水期”，而不是长期可持续的商业模式。

多元化布局能否带来新增长？

近期，英伟达开始涉足更多新兴业务，如智能手机芯片和自动驾驶领域。公司已投资了中国的WeRide（文远知行），并传出计划进入智能手机市场的消息。然而，这种多元化扩张是否真的能带来稳定收益，仍然存疑。

历史经验表明，科技巨头的多元化尝试往往成功率有限。例如，谷歌（Google）推出的Pixel手机，尽管谷歌在AI和软件优化方面有强大优势，但其市场份额始终难以撼动苹果和三星的主导地位。而苹果（Apple）虽然曾投入100亿美元研发电动汽车项目，最终也因市场挑战过大而放弃。

在科技行业，真正推动企业长期增长的，往往是对现有核心业务的持续优化，而非贸然进入全新领域。微软通过将Office软件云端化，带动业绩大幅提升，而苹果则依靠不断迭代iPhone产品，巩固市场地位。相比之下，英伟达当前涉足的新业务领域，未必能给公司带来长期稳定的利润支撑。

股价走势或面临长期下行风险

虽然英伟达股价在过去一年内经历过几次大幅回调，但最终总能快速反弹。然而，未来是否还会如此？市场开始产生疑问。

例如，2024年8月24日，当巴菲特减持苹果股票的消息传出后，科技股市场短暂恐慌，英伟达股价也一度下跌，但很快恢复上涨。2025年1月底，由于DeepSeek的发布引发市场担忧，英伟达股价再次短暂调整，但随后回稳。

不过，从估值角度来看，当前英伟达需要创造另一个微软或苹果的价值，才能让市值进一步翻倍，而如果市场预期发生调整，其估值可能遭遇剧烈收缩。例如，假设市场将其市盈率从40倍调整至20倍，而净利润保持在730亿美元不变，那么英伟达的股价可能会直接腰斩，下跌50%。

值得注意的是，另一家市场宠儿特斯拉（TSLA）近期的股价走势或许是一个警示信号。特斯拉股价自2024年12月中旬的高点490美元跌至2月末的293美元，短短两个月内跌幅接近40%。英伟达是否会面临类似情况？这一风险不容忽视。

投资者应保持谨慎，合理控制风险

面对当前英伟达的估值泡沫与未来增长的不确定性，分析师普遍建议投资者保持谨慎。如果无法承受高风险，特别是对退休资金等长期投资而言，避免过度押注英伟达可能是更为稳妥的策略。

对于仍然看好AI产业发展的投资者，合理的选择或许是分散投资，将资金配置到多家科技巨头，而非孤注一掷在英伟达一家公司身上。毕竟，市场已经多次证明，科技行业的风口变幻莫测，而任何一家企业的增长故事，都可能在瞬间发生逆转。(责任编辑：张佳鑫)