随着投资者对特朗普政府全球贸易战可能带来的经济后果越来越悲观，去年“特朗普交易”中的两个典型标志——美元走强和美债收益率上涨，似乎正在逆转。自1月初以来，美元整体震荡下行，美债收益率也一路走低，打破了原先预期，即特朗普的贸易关税和减税计划将使通胀和利率居高不下。

巴克莱银行G10外汇交易联席主管Jerry Minier指出，尽管感受并不明显，但如果把时间拉长到今年年初，很多特朗普交易并没有奏效。这促使人们重新评估。投资者撤出热门的“特朗普交易”，部分原因是特朗普的关税措施迄今还没有很多人担心的那么激进。同时许多人也开始忧虑，贸易战引发的不确定性可能会损害人们对美国经济的信心，削弱市场对特朗普当选最初的乐观反应。

今年以来，一些常见的特朗普交易选项，如做空欧元等非美货币，并没有给投资者带来回报。目前看来，推动美元继续上涨的理由已经被撤走了。

去年四季度，由于人们押注特朗普的通胀政策将压缩美联储降息空间，并抑制美国贸易伙伴的经济增长，美元大幅走高。从去年9月底到年底，美元兑一篮子货币上涨了8%。根据芝加哥商品交易所(CME)对货币期货合约的分析，资产管理公司的仓位头寸在去年12月份自2017年以来首次转为美元净多头。但今年迄今为止，美元指数已下跌了0.4%。

美债收益率的回落几乎与美元同步。通胀上升的预期曾推动10年期美债收益率在1月份升至4.8%，为2023年底以来的最高水平。但现在该收益率已回落至4.54%，因为市场焦点已转向对美国经济在特朗普领导下可能出现衰退的风险。投资公司阿波罗首席经济学家托尔斯滕·斯洛克表示，人们潜在地担心经济增长可能会放缓，贸易战可能会对经济增长产生一些影响。

摩根大通资产管理公司首席全球策略师David Kelly认为，债券市场陷入了两难境地：一方面担心贸易战可能导致通胀略有上升，另一方面又担心美国经济增长或全球经济增长可能放缓。

值得注意的是，在八年前的特朗普首个任期时，美元的升势在特朗普上台前尤为火热，但在其真正上台后却开始偃旗息鼓。这一回历史是否会重演呢？

另一边，新兴市场表现超出预期。虽然人们曾普遍预计新兴市场将是贸易战和美元走强的受害者，但在经历了严峻的2024年后，新兴市场最近几周的表现超出了人们的预期。自上个月特朗普第二任期开启以来，智利比索兑美元已上涨超过3%，哥伦比亚比索和巴西雷亚尔兑美元上涨超过6%。

美国银行策略师对新兴市场的看法已转为乐观，他们认为押注美元涨势有些过度。目前美元的实际有效汇率正处于1985年以来的最高水平。美银全球新兴市场固定收益策略主管David Hauner表示，这是一种非常极端的定价，很多关税噪音已被计入价格。尽管情况仍可能变得更糟，但考虑到过去几周的反复波动，许多因素已被考虑在内。

不少投资者表示，新兴市场央行在近几年大幅加息以应对通胀之后，仍有空间降低借贷成本以支持经济增长。墨西哥、捷克和印度上周均下调了利率。许多发展中国家的实际利率仍高于美国，因此借入美元并投资新兴市场的套利交易仍然有利可图。一位刚从巴西回来寻找廉价资产的新兴市场基金经理表示，无论如何分析，当地货币已经变得非常便宜，即使美元不会贬值而是稳定下来。(责任编辑：张小花 TT1000)