机构：中美摩擦再起债市怎么看 贸易摩擦加剧，债市利率下行！中美竞合关系一直是宏观层面的重要议题。全球化已经深入发展了20年，短期内任何一方都难以完全脱钩，但摩擦在所难免。债市在这种环境下处于有利位置，需要保持做多的势能。市场对影响因素有了更理性的评估，以4月对等关税为例，时间维度可能演绎2~4个交易日，空间维度长端利率下行10个bp以内，短期内10年国债有望挑战1.7%。

市场主线最终还是要回归监管、股债跷跷板、增量政策等问题。利率调整的上限已经明确，10月是四季度的高点，建议把握左侧机会。中美关系变化对债市的影响逐渐减弱。本次海外资本市场变化明显小于4月。10月10日美股、美债、美元跌幅相当于4月3日的一半左右，铜跌幅达到90%，黄金收涨，仅比特币暴跌。中国相关股指反应较大，但当前市场对中国的悲观程度低于4月。若将10月10日与对等关税后的第二个交易日对比，如纳指中国金龙指数、富时3倍做多中国ETF，跌幅相当于对等关税后第二个交易日的65%左右。

节后机构大额赎回债基只是流动性管理的正常行为，并不代表机构对债市悲观。季末申购、季初赎回并非季节性行为，过去跨季前后机构通常随行就市。虽然机构大额赎回，但主要赎回的是纯债ETF，因此不必悲观看待。这次主要是因为银行和理财为首的机构欠配、季末冲规模、债券跌出价值以及债券ETF显著扩容与第二批科创债ETF放量等因素，这是机构正常的流动性管理需求，与债市观点关联性有限。

本周债市复盘显示，周内资金整体均衡；长假期间新规未落地、中对美推出反制政策、特朗普发推威胁加征关税等因素利多债市。全周债市收益率下行，利率曲线整体走平，10年国债收益率下行3.99bp至1.82%。10月第一周理财存续规模小幅回落，破净率也有所下降。本周公募基金久期上行，久期分歧度下降，市场一致性预期略有上升。

风险提示包括流动性变化超预期、货币政策超预期、经济表现超预期等情况。