特朗普对关税的执念背后有何逻辑 中美博弈的多重考量！6月5日，中美元首进行了特朗普本届任期执政以来的首次通话，双方同意继续落实日内瓦共识，并尽快举行新一轮会谈。6月9日，中美经贸团队在伦敦开启了第二轮贸易谈判，这是中美经贸磋商机制建立后的首次会议。尽管日内瓦会谈达成了互降关税等一系列关键共识，但之后美国仍对中国采取了多项限制措施，包括AI芯片出口管制、停止对华芯片设计软件销售以及取消中国留学生签证等。

此次元首通话为持续升温的中美博弈提供了阶段性缓冲，但鉴于特朗普重点打压中国的立场没有实质性改变，中美之间的分歧较大，打打停停、边打边谈将是大概率事件。有必要透过纷繁的表象，理清特朗普在中美博弈中的筹码和约束，以此推演未来中美关税博弈的可能情景。

美国经济表现是特朗普对关税问题保持强硬态度的底气。当前美国物价温和回落，就业市场稳健。然而，“抢进口”对物价的缓冲效应不可持续，随着库存消耗，关税成本将逐步向消费终端传导，通胀压力可能在5、6月显现。劳动力市场走弱风险上升，失业救济人数创年内新高。展望未来，美国经济或逐步从特朗普关税政策的底气变成约束。若美国经济触发衰退信号，特朗普或将调降关税或延长关税暂停期限。

美国资本市场受“对等关税”政策影响，一度遭遇罕见的“股债汇三杀”。美股暴跌将通过财富缩水效应直接冲击消费信心。美债市场的剧烈波动将放大美债风险，国债收益率上涨将导致政府债务融资成本显著抬升。特朗普关税政策可能会动摇美元信用根基，削弱美元霸权地位。如果美国资本市场再现“股债汇三杀”，可能会迫使特朗普重新审视其关税政策。