特朗普的烦心事：从关税战到税制改革 财政赤字失控隐忧。特朗普税改的最大问题是财政赤字将进一步失控。上周发生了一系列重大事件，包括特朗普减税法案在美国众议院通过、中美首脑对话重启贸易谈判、美国将铝钢关税税率加倍、韩国总统选举尘埃落定、俄乌冲突升级以及特朗普和马斯克的争执。尽管这些事件频发，市场却有其自身的逻辑。债市关注减税带来的财政赤字问题，30年期债券收益率逼近5%关口。股市发明了TACO交易，押注特朗普关税政策会刹车，美股领跑全球股市，特斯拉股价暴跌也未影响市场增加风险权重的热情。日本30年期国债拍卖需求惨淡，沙特推动OPEC+增产，但原油价格依然表现亮丽。美元指数小幅下跌，黄金略有上涨。

美国就业增长继续放缓，5月非农就业新增13.9万，失业率维持在4.2%，时薪环比增长0.4%。特朗普趁机攻击美联储主席鲍威尔，指责他行动缓慢，并要求直接降息100个基点。过去两个月，白宫和财政部将注意力从政策利率转向国债发行利率，效果不佳后又开始向美联储施压。

实际上，5月就业数据不算差。相比过去一年，最新数据的确有所放缓，但放缓速度温和，在经济周期尾端劳动力市场仍表现出色。特朗普上台后强力推进效率改革，5月份联邦政府削减了2.2万个工作岗位。此外，美国关税战导致8000个制造业就业机会丧失，但总体来说不算严重，公司担心招不到员工，因此在裁员方面十分谨慎。

目前的就业市场状况不足以令美联储不顾一切重启降息。美联储内部对于当前物价上涨是过渡性还是结构性的问题意见不一。圣路易斯联储主席穆萨兰指出，有五五开的机会关税战可能导致结构性物价上涨。今年夏季美联储不仅需要观察物价走势，还要研究价格方向。9月之前不会降息，之后降息也并非必然。

特朗普明年中寻求任命新的联储主席，人选估计不久就会公开。鲍威尔不再为连任而瞻前顾后，应该会在降息时机和力度上追求更大的独立性，最高法院最近的判决也为他在任内做最合适的事提供了法律支持。

相比之下，关税谈判和减税法案更让特朗普烦心。被称为“大而美法案”的减税法案正处于国会程序的关键阶段。参议院法规部门裁定法案中的第899条款符合议事规则，为其被纳入税收法案扫清了障碍。预计参议院财政委员会下周公布整本法案。第899条款规定，如果海外个人和公司的母国对美国公司征收“不公平税收”，美国有权对这些外国个人和公司征收额外的关税。许多跨国公司担心外国政府报复，一直希望通过对程序的挑战将899条款排除在税制改革之外，但这一策略似乎失败了。

不过，“大而美法案”更大的挑战是不少议员对失控的财政赤字不满。攻克899条款只是第一步，通过税制改革将第一任期的减税永久化才是特朗普的目标。在他的减税率、加关税、去监管三大任务中，税制改革最为重要。众议院以最微弱票差通过了法案，共和党在参议院的票差也不大，且几位保守派共和党议员已表态反对，参院多数党领袖图恩面临一场硬仗。参议院与众议院的法案可能有出入，或需发回众议院再审新版本。

特朗普税改的最大问题在于财政赤字将进一步失控。他所宣扬的向超高收入人群加税、调高贸易关税等措施，均不足以弥补减税带来的财政收入下降。根据国会预算主任斯瓦格尔的信件，减税法案预计在未来十年将减少3.7万亿美元收入、减少1.3万亿美元开支，导致5510亿美元的联邦支付负担，再累积增加3万亿美元财政赤字。民间测算结果则更为严峻。

美国联邦政府的赤字和债务负担虽然比日本、法国不算特别高，但十年内债务GDP比率升至123.8%，增长速度惊人。共和党传统上主张财政平衡，反对债务失控。虽然稳健保守派议员的数量减少，但仍有不少人坚持严控支出，特别是在处理医疗保险和社会福利等问题上，有人可能不愿意妥协。

本周焦点是星期一在伦敦举办的中美贸易谈判，特朗普政府迫切需要推动谈判进展，距离多数国家的关税宽限期只剩下不到一个月。此外，美国5月核心CPI公布，可以从中探究关税战对通胀的压力，预计放缓至2.8%。密歇根大学消费指数中的长期通胀预期也是美联储关心的重点。中国5月社融数据能否反弹也是看点之一。(责任编辑：卢其龙 CM0882)