美联储在5月会议上维持利率不变。尽管美国总统特朗普不断施压，但美联储主席鲍威尔明确表示不会进行预防性降息。

华尔街对降息的时间点预测已推迟至7月。受此影响，美元指数一度升破100，但年内跌幅仍超出7%。市场对美元资产的信心受损，导致近期亚洲货币升值潮，新台币、港币等纷纷对美元暴涨。离岸人民币对美元也一度升破关键的200日均线（7.22附近），但多位外资行交易员表示，近期逆周期因子的幅度大幅收窄至-200点，表明央行无意推动人民币大幅升值。随着外资和投机盘押注人民币升值，出口企业可能考虑将大量美元存款换成人民币，这可能主导后续的汇率变化。

美国利率市场目前预计今年美联储有3次降息空间，首次降息时间点可能推迟至7月。鲍威尔不愿意更早降息是出于对经济和通胀前景的担忧。景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭表示，虽然最近的调查数据显示美国经济正处在衰退边缘，但这尚未在就业、制造业等定期发布的数据中显现出来。鉴于调查数据的不可靠性，美联储更依赖硬数据的做法是合理的。因此，在劳动力市场出现显著疲软或看到抗通胀路径回归之前，不太可能开始降息。

高盛也认为，与2019年相比，现在要降息的门槛更高。尽管FOMC会参考调查数据，但在考虑降息时仍需看到“硬数据”方面的疲软。若“硬数据”普遍显示失业率上升，那么降息的理由将最为充分。例如，美国第一季度同比下降0.3%是由于进口数据扭曲所致。上周的关键“硬数据”非农数据好于预期，企业财报表现尚可。

随着降息预期推迟及关税大战缓和，美元指数近期持续反弹至100附近，此前一度跌破98，年内最大跌幅接近10%。然而，各界对美元大幅反弹的信心并不强，反而欧洲等机构分散美元资产的意愿强烈，亚洲机构也可能加入。嘉盛集团资深分析师Jerry Chen表示，短期来看，经济数据以及亚洲国家是否继续抛售美元是指数反弹面临的不确定性。从中长期来看，美国经济增长乏力甚至衰退是美元的利空。更重要的是，关税大战升级意味着全球各国对美贸易量减少，即美元需求减少。一旦美国贸易逆差下降，其服务和金融账户顺差也会相应降低，这意味着全球投资者将被迫减少对于美元资产的风险敞口。回顾历史，目前的美元指数处于仅次于1985年和2001年的历史高位，但美国现在的GDP占比、贸易或制造业份额无法与当年相提并论，储备货币多元化或许会得到越来越多的探讨。

亚洲货币近阶段对美元大幅升值，幅度在5%-10%。例如，新台币3月以来对美元升值近10%，港元也对美元升值至强方汇兑保证，引发香港金管局多次干预。即使中国面临较大关税压力，人民币也对美元有所走强，本周离岸人民币一度逼近7.2附近。但相比其他亚洲货币，人民币的升值势头颇为克制。人民币中间价“钉住7.2”的现象值得关注。中国央行在4月初将中间价上调到7.2以上，似乎已做好容忍人民币逐步适度贬值以应对关税的准备，但美元近期意外走弱，缓解了人民币的压力。最新的人民币中间价看，央行对中间价的调强幅度已经从前两个月的接近1000点下降到200点，似乎并没有释放较强的人民币升值信号，原因可能在于预期中长期将维持较高的关税环境。

高盛方面提到，尽管人民币理应更强，但美元/人民币中间价仅下调3个点至7.2005，几乎未传导机构预期的1%变动幅度，并仍维持在7.2以上。相比一周前的超过1000点，中间价的偏强幅度已缩减至仅142点。这似乎是在意图遏制人民币升值，市场认为中间价在短期内可能并不会被调整到7.2以下。不过，出口商结汇可能对人民币带来推动作用。考虑到美元走弱及中美贸易谈判预期升温，出口商可能加快结汇。高盛估计，自2022年中以来出口商囤积了约3800亿美元，若央行愿意将中间价适度设在7.15-7.18，美元/离岸人民币可能下探至7.1-7.15区间。当前已进入港股分红季，且今年分红集中在5月和6月，派息购汇或在短期内限制人民币升值。如果央行近期坚持不让中间价显著低于7.2，那么人民币升值的幅度将进一步受限。

未来，中国经济基本面的变化也将影响汇率变化。主要受到新出口订单下降的拖累，中国官方制造业PMI在4月降至49，低于3月的50.5，楼市也仍待政策支持。5月7日，中国金融监管部门联合召开了新闻发布会，宣布了一系列具体的增量政策，以应对前所未有的关税冲击，稳定经济增长并提振市场情绪。政策包括下调政策利率10BP，下调再贷款和PSL利率25BP，下调存款准备金率50BP（释放1万亿元流动性），扩大再贷款规模总计1.1万亿元，设立新工具支持科技创新等。机构普遍预计下半年政府将进一步降息并出台增量财政刺激。瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛表示，本周末中美可能开始进行贸易对话和磋商，虽然短期内中美贸易冲突可能略有缓和，但双方达成实质性贸易协议依然充满挑战且需较长时间。鉴于经济面临关税冲击，预计2025年内央行或将政策利率再下调20-30BP。瑞银认为广义财政支持有必要在两会政策支持的基础上再扩张1.5-2个百分点（占GDP比重），可以通过新发行特别国债、设立再贷款工具和/或政策性银行金融工具来提供资金支持。新的财政刺激政策或不会立即推出，政府可能需要评估关税冲击的影响，在未来2-3个月加速落实已在财政预算计划中的公共支出，或在二季度末或三季度初再推出新的额外财政刺激。贝莱德首席中国经济学家宋宇表示，此次的政策刺激可能并非一次性的，后续可能继续加码。当前外资对今年GDP预期偏低，预计之后会有上调。一般而言，政策宽松并不一定意味着汇率贬值，若经济预期改善，实则将有助于提振人民币。(责任编辑：张小花 TT1000)