即便特朗普已经是第二次担任美国总统，利率问题依然成为他与鲍威尔之间的主要分歧。2025年4月16日，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表演讲时提到，美联储的责任是锚定长期通胀预期，确保一次性价格冲击不会演变成持续性通胀。特别是在关税带来的不确定性方面，鲍威尔强调关税可能会引发短期通胀冲击，甚至可能带来更持久的影响。简言之，尽管特朗普希望降息，但鲍威尔表示如果关税引发短期通胀，加息将是优先考虑的措施。

鲍威尔的发言显然让渴望降息的特朗普感到失望。次日，特朗普在自创社交媒体平台Truth Social上发文抨击鲍威尔，称其总是迟缓且错误，并表示鲍威尔应该像欧洲央行那样降低利率。特朗普还直言鲍威尔应尽快下台。实际上，特朗普早前就曾嘲讽鲍威尔，认为他每月只需来一次办公室抛硬币就能被奉为上帝。然而，自从2018年美联储开始加息周期后，特朗普对鲍威尔的批评从未停止。在一次筹款活动中，特朗普抱怨自己提名的鲍威尔并未如预期般支持低利率政策。

特朗普对低利率有着根深蒂固的好感，这不仅源于他的地产背景，也因为他需要应对政府债务利息和赤字压力。此外，他的关税政策进一步增加了美国国债的压力。

在特朗普宣布关税政策后的一周内，美国国债市场经历了罕见波动。通常情况下，经济增长放缓时投资者会买入美国国债避险，导致国债收益率下降。但在特朗普的关税政策下，市场预期美国经济将陷入困境，美债收益率在宣布增加关税前后开始走低。然而，随着特朗普宣布对等关税公式并对中国加码关税，美国国债收益率意外上涨。数据显示，美国10年期国债收益率在4月9日达到了4.46%，单日涨幅达20个基点，创下自1981年以来的最大三日波动纪录；30年期收益率当日也突破4.7%。

面对美债利率的逆势上涨，ANZ驻悉尼的高级利率策略师Jack Chambers认为这已超出基本面，更多与流动性有关。市场推测，主权投资者的抛售、机构卖出美债补充保证金缺口以及对冲基金的基差套利交易可能是主要原因之一。基差交易涉及买入国债现货并卖出国债相关衍生品，从中获取差价。由于这种交易带有高杠杆，一旦市场剧烈波动，对冲基金可能会被迫抛售国债现货来回补期货保证金，形成恶性循环。

极端的利率上升迫使特朗普再次调整政策，宣布除中国外其他国家的对等关税延期90天，基础关税保持10%不变。这一政策转向使美国国债市场逐渐企稳。然而，有日本对冲基金因60倍杠杆押注10年期美债而爆仓，导致债券利率大幅上行。特朗普不得不出台关税缓和政策以稳定国债利率。

尽管短期内美债利率波动有所缓解，但特朗普面临的美国债务问题仍未解决。尤其是他的关税政策正在破坏国家信用，过去一直稳定的美国国债也开始面临信任危机。Citadel首席执行官肯·格里芬指出，美元和美国国债的信誉正受到威胁。

特朗普宣布关税政策后，市场上流传着关于美债到期规模大幅上升的消息。但实际上，这些数据并不表明供给端存在重大危机。美国国债主要分为短期国库债和中长期国债，前者期限大多在一年以内，因此统计结果常显示下一年债务到期规模剧增。剔除短期国库券后，中长期附息国债规模相对稳定。数据显示，6月到期美债规模仅为1.07万亿，远低于传闻中的6万亿。

真正的问题在于需求侧。数据显示，美国财政部发行的新一期3年期国债中标利率高于预期，反映了美国长期国债需求不足。这种需求短缺可能导致债务供应超过需求，进而影响美国经济。美国国债在全球经济中扮演重要角色，一旦需求下降，美国经济也会受到影响。对于美联储来说，印钞购买会导致现金贬值，而不印钞购买则会推高利率，导致经济恶化。

特朗普的关税政策虽然暂时稳定了市场，但其不可预测性动摇了长期信任。经过一段时间的拉扯，特朗普逐渐软化态度，表示愿意放宽对华关税并无意解雇鲍威尔。然而，正如肯·格里芬所说，品牌一旦受损，修复可能需要很长时间。特朗普的反复无常政策对全球贸易和经济产生了深远影响。(责任编辑：张蕾 TT0001)