8月24日，斯坦利·德鲁肯米勒在《华尔街日报》发表评论，标题为“让债券市场说话”。几天前，瑞·达利欧也发表了长文，讨论债务如何使国家走向破产。德鲁肯米勒是美国现任财政部部长贝森特的导师，曾与索罗斯共事多年。两人风格迥异，但这次他们共同关注的是美债问题。

美债一直是全球无风险资产的定价基准，影响着贷款利率、企业融资成本、股票估值、汇率和大宗商品价格。8月18日，30年期美债收益率升破5.3%，创2007年以来最高水平；10年期美债收益率也接近同期历史高点。同一天，费城半导体指数大幅下挫，单日暴跌近5%。次日，韩国综指暴跌5.8%，A股创业板指数下跌6.26%，科创综指下跌7.16%，显示美债对全球市场的巨大影响力。

自1981年以来，30年期美债利率从约15%降至2020年的1%左右，这一趋势支撑了美股长牛、房价上涨和成长股的高估值。然而，目前这种趋势正在改变。2022年以来，全球尤其是发达国家的长端利率普遍上升，背后原因包括通胀预期、逆全球化、财政赤字货币化以及AI基建分流资金。数据显示，英国、日本和德国的30年期国债收益率均处于多年高位。

面对这种情况，美联储采取了降息措施，累计降息175个基点。然而，30年期美债收益率依然屡创新高，传导机制失效。8月19日，美国财政部宣布将长期国债回购规模翻倍至40亿美元，试图压低利率，但效果有限，收益率短暂回落后迅速回升。

美国当前联邦赤字占GDP约6%，这是和平时期从未出现过的数字。国债总规模突破40万亿美元，其中一半是在过去10年内新增的。如果按当前利率，本财年利息支出将超过1.1万亿美元，超过国防预算。到2033年，利息支出可能占GDP的4.5%，到2043年则可能占自由支配支出的144%。这些数据表明，压低长端利率迫在眉睫，但投资者对回购操作并不买账。