中金：美债的“问题”出在哪？要如何解决，对市场又有何影响？AI债券供给激增引发流动性错配。近日，30年期美国国债利率一度突破5.3%，中外AI股票显著回调，全球市场波动加剧。市场普遍认为长端美债利率上升是风险来源，但我们对此持保留态度。长端美债利率上行可能是结果而非原因，市场大跌另有其他因素。

近期美国经济数据显示通胀、就业和消费全线降温，不支持美债利率上行。7月CPI环比仅上涨0.1%，同比由3.5%降至3.4%，核心CPI同比由2.6%降至2.5%；7月非农就业减少2.3万人，5、6月就业也累计下修10.3万人；7月零售销售额环比下降0.6%，为2025年5月以来最大单月跌幅，远低于市场预期的增长0.1%。这些数据表明美国经济正在放缓，而不是加速。虽然油价近期有所反弹，但本轮油价冲击对通胀传导并没有“二次效应”，且随着中期选举临近，特朗普TACO的可能性提高，油价对通胀与利率的约束有限。

从供需层面看，近期美国赤字率小幅提速，但主要靠发行短债支持，并没有增加长债发行，短债发行基本不影响长端利率。8月长端债券拍卖额度相对7月小幅增加，是因为8月是再融资月，属于正常季节性发债规模调整，9月会再次下修，不会对市场产生明显影响。至于美国债务持续积累，近期存量债务突破40万亿美元，属于被市场广泛预期的长期趋势，对短期市场行情影响有限。

流动性方面，目前美联储仍在缓慢“扩表”，尚未启动“缩表”。美联储总资产较2025年末增加约1200亿美元，银行准备金增加约940亿美元，且7月美联储会议没有加息，反而释放鸽派信号，流动性预期正在改善。尽管短端美债发行量增加，但由于美元流动性仍然充裕，市场运行平稳，具体表现为短端美债利率下行，美元贬值，货币市场利差并未走阔。从美债自身基本面出发，美债利率更容易下行而不是上行，但最终长端美债利率大幅冲高，说明存在其他新的重要市场力量。