尽管如此，产业数据并未同步转弱。TrendForce仍预计第三季度DRAM和NAND价格继续上涨；三星、SK海力士没有放慢HBM扩产计划；美光最新季度业绩继续刷新纪录。三星电子半导体业务负责人甚至表示：“今年的营业利润将超过半导体事业开展40年来的累计利润”。

这很难让人相信AI存储需求已经开始降温。TrendForce提到，2026年第二季度服务器DRAM合约价格环比上涨50%至55%，涨幅已超过HBM年度价格调整幅度。这份报告提醒市场，AI带来的高景气正在向整个存储行业扩散。

市场却没有这样理解。如果普通服务器DRAM也开始进入高盈利区间，HBM还能维持今天的超额利润多久？如果AI基础设施建设逐渐成熟，未来几年还需要保持同样的投资速度吗？这些问题没有标准答案，但资本市场并不需要等到答案出现才决定股价走向。

过去两年，华尔街认准一件事：模型越来越大，GPU需求会不断增长；GPU越紧缺，HBM就越值钱；只要微软、Meta、Alphabet和Amazon继续扩建数据中心，整个产业链都会跟着受益。至少到今天，这套逻辑还没有被现实推翻。五大云厂商2027年合计资本开支预测已上调至约1.2万亿美元，2028年进一步上调至约1.4万亿美元。数据中心还在继续建，GPU还在继续买。

但市场已经开始关心这些钱最后到底能赚回来多少。最近几个季度，在几家云计算公司的电话会议上，分析师开始反复追问GPU利用率、未来新增算力需求以及投资回报时间等问题。这些问题往往比一条利空消息影响更大，因为它们讨论的是未来几年利润能否继续增长。

摩根士丹利建议下调三星电子、SK海力士、美光等存储半导体相关股票的投资比重，认为“以半导体为核心的窄幅上涨趋势正接近尾声”。高盛也加入审慎阵营，认为“AI引发的大规模业绩惊喜即将接近尾声”。当然，也有机构持不同看法。摩根大通认为“半导体上涨周期短期内不会触顶”，“有实质意义的供给扩大在2028年之前难以出现”。瑞银也认为，HBM结构性短缺，产能扩张需18至24个月，供给约束远强于市场认知。