黄金与美股同创新高释放什么信号 市场远未“完美定价”。英伟达对OpenAI的巨额投资再次引爆了人工智能热潮，推动美国三大股指与费城半导体指数接连刷新高点，市场情绪高涨。现货黄金也涨势如虹，一度触及每盎司3748.84美元的历史新高。

风险资产与避险资产同步攀升至历史高点，这种矛盾且罕见的局面让投资者怀疑市场是否已经“完美定价”，未来是否还有上涨空间。德意志银行9月22日发布的研报认为，尽管近期风险资产表现出显著的韧性，但市场远未达到“完美定价”的状态。分析师Henry Allen指出，当前市场充斥着对未来风险的担忧，这也为潜在的上涨提供了空间。一旦这些被定价的风险未能成为现实或情况好于预期，市场反而可能迎来进一步的上行空间。

黄金价格创历史新高、持续的通胀和关税担忧、劳动力市场放缓以及央行降息预期，都反映出市场已计入大量潜在的下行风险。这与许多人将当前市场与“互联网泡沫”时期进行比较的观点形成鲜明对比——彼时黄金价格处于历史低位，而美联储则在加息以应对强劲的需求。

德意志银行详细阐述了市场远未“完美定价”的理由。首先，黄金价格处于历史高位，这是市场恐惧而非极度乐观的典型迹象。经通胀调整后的黄金价格已超过1980年1月的高点，当时美国正滑向衰退。高金价通常与经济动荡和不确定性相伴，这与科网泡沫时期形成对比，当时实际金价徘徊在数十年来的低点。

其次，根据美国通胀掉期数据显示，美国2年期通胀互换利率在上周五收于2.92%，这意味着市场预期未来几年通胀仍将徘徊在美联储的目标之上。这种定价隐含了通胀压力，限制了美联储降息的能力。如果通胀低于预期，反而可能为固定收益市场带来潜在的上涨空间。

再者，关税问题仍是投资者的一大担忧。除了已实施的关税，美国仍在对制药、半导体和关键矿产等行业进行审查，这带来了进一步加征关税的可能性。缺乏永久性协议意味着美国关税依然存在突然反弹的风险，正如近期加拿大关税从25%上调至35%的案例。

此外，美国劳动力市场的担忧迹象明显，特别是就业增长放缓。目前，美国非农就业人数的6个月平均增长已降至6.4万人，创下本轮经济周期以来的新低。失业率升至4.3%，是2021年末以来的最高水平。近期基准修订表明2024-2025年的就业数据可能比此前预期更弱。市场对这种疲软高度关注，8月1日就业报告大幅下修前几个月数据后，美国高收益债券息差当日跳涨23个基点，为4月初关税公告以来的最大单日涨幅。

最后，投资者普遍预期主要央行尤其是美联储将进一步降息。美联储期货市场甚至定价到2026年底将有超过100个基点的进一步降息。这种降息预期并非经济强劲的信号，而更多地反映了投资者对经济增长可能放缓的担忧，认为降息是刺激经济所必需的。与1990年代末“互联网泡沫”时期形成对比的是，当时强劲的需求促使美联储进入加息周期，以应对劳动力市场趋紧。而如今，美联储因劳动力市场担忧而降息，十年期实际收益率也持续下降，这与当时的市场环境截然不同。