上述货币政策分歧带来的最直接、最明显的市场影响体现在外汇市场上。美元在经历了夏季相对稳定的走势后正再度走弱。对其他国家而言，未预见且不受欢迎的本币走强，可能会给许多央行增添困扰。以欧洲央行为例：官员们已预期欧元区核心通胀率将低于其2%的目标——到2027年末仅达1.8%。欧元兑美元汇率今年迄今15%的涨幅已基本纳入了欧洲央行模型的考量，但这一全球最重要货币对进一步跳升的风险恐怕仍未被计入。目前，欧元兑美元汇率正朝着2003年以来最大年度涨幅迈进。

若欧元走强与受关税拖累的经济增长进一步抑制通胀，这是否意味着欧洲央行需要再次开始降息？或许如此。但这无疑将带来风险——这可能会将目前为2%、处于欧洲央行1.75%-2.25%中性利率区间中段的政策利率推入刺激性领域，欧洲央行颇具影响力的执委会成员伊莎贝尔·施纳贝尔已对此提出过警示。按某些指标衡量，欧元区经通胀调整的实际利率已低于“R*”——即既不加速也不减缓经济增长的长期中性利率。由此不难理解施纳贝尔等人为何对进一步宽松持谨慎态度。

在股市方面，从政策利率的角度看，美联储宽松历来是全球股市的顺风因素。尤其当降息后实现“软着陆”（即避免衰退）时，这种效应更为显著。当前市场似乎就正押注历史重演。自四月以来，对美联储利率日益鸽派的预期、经济实现软着陆的希望，以及对人工智能和科技巨头的乐观情绪，共同推动了全球股市的上涨。众多股指屡创新高，累计涨幅达两位数。

这些利好是否已被充分计入股价？部分分析师显然认为，市场仍有上涨的空间。Exane策略师仅认为股市处于上涨周期的“初级阶段”，最终可能演变为“狂热行情”，并建议超配欧洲和日本股市。花旗策略师在全球范围内采取“最大程度做多”策略，并将欧洲市场取代新兴市场成为主要超配标的。风险在于，若美联储未来数月未能满足市场对激进宽松政策的预期，可能引发美元急升、全球金融条件收紧，进而导致美股乃至全球股市出现“战术性”修正。时间最终将给出这一切的答案，但市场正步入未知领域已是不争事实。当众多股市创下历史新高、债券利差处于历史低位、关键汇率达到数年未见的水平时，投资者在美联储最新宽松周期展开之际，或许仍应谨慎行事。