以伊冲突 这次市场反应很奇怪 避险逻辑生变。中东地区紧张局势引发了跨资产市场的连锁反应，油价大幅上涨，外汇和利率市场则表现得更为微妙。美银证券分析师Alex Cohen和Mark Cabana在最新研究报告中提到，此次中东冲突下市场的反应方式正在重新定义“避险”的含义——石油价格飙升，股市下跌，但传统避险资产如美国国债却遭到抛售，美元涨势短暂，日元和瑞郎不涨反跌。

美银认为，这种反常现象背后，通胀担忧和财政风险正侵蚀着投资者对传统避险资产的信任。上周五，冲突升级时，美元最初全线上涨，体现了传统的避险特征。然而，在纽约交易时段，外汇价格走势部分回吐，伴随着股市回升和全球收益率上升的趋势。

G10货币分化明显，在油价大涨背景下，传统避险货币表现疲弱，而石油相关货币表现强势。日元和瑞郎这两个传统非美元避险货币兑美元走低，尽管它们与VIX呈正相关，作为石油进口国，这些货币与布伦特原油呈现G10中最大的负相关性。挪威克朗和加拿大元在G10中表现优异，符合它们对油价的敏感性，这种石油相关性似乎压倒了持仓因素的影响。其他货币表现分化，瑞典克朗和新西兰元表现不佳，欧元净贬值幅度相对温和，EUR/USD维持在1.15上方。

债券市场的反应也令人意外。全球核心主权债券在初始反应后实际上出现了显著抛售，而非基于“避险”资金流入而上涨。实际利率的大部分涨幅出现在好于预期的美国情绪数据公布之后。此外，油价走高推动通胀预期上升，美国10年期盈亏平衡点上升2个基点，实际收益率则上升5个基点。这种利率结构的变化成为全球利率同步上行的重要推手。财政和通胀风险以及对额外供应的预期共同促成了美债市场这种不断变化的动态。

美国和欧盟长端利率相对于资产互换也有所走软，美国10年期国债相对于隔夜指数掉期便宜约0.5个基点。美国利率走软反映了美国长期利率与风险资产之间最近的负相关关系。美银表示，这种相关性提醒市场，全球利率，特别是美债，目前在风险厌恶情绪中不再具有传统的“避险”属性。避险地位的削弱很可能是由于对通胀的担忧和主权债务供应量的增加。除非有更明确的证据表明地缘政治紧张局势将导致全球增长放缓、通胀下降或投资者需求增加，否则美债很可能需要等待更长时间才能恢复更传统的避险品质。(责任编辑：卢其龙 CM0882)