过去几个月，外国投资者对美国国债保持谨慎态度。由于外汇对冲成本高昂，他们购买本国债券反而能获得更好的回报。美元走弱的风险及防范该风险的成本使美国资产在全球吸引力下降。这对美国国债市场来说是个糟糕时刻，因为该市场已经在应对日益黯淡的美国预算前景和贸易战。

外国投资者可能并不担心美国违约或任何接近违约的情况。但许多投资者曾经因美国长期利率更高而获得的额外收益如今已经消失。主要原因是对冲汇率变动的成本大幅上升。

目前还不清楚海外投资者对近期债券市场的溃败起到了多大作用。官方数据显示，海外投资者持有的美国国债规模在3月份仍在上升。不过，市场对特朗普关税战以及共和党减税-支出计划组合的负面反应与美元下跌同时发生，这可能预示着资本外逃。美国海外“债主”们持有约四分之一的流通美债，并向美国公司提供了大量贷款。

对推动美国经济增长至关重要的关键“金主”们不太可能撤出，但他们很可能会要求因近期美元下跌带来的货币风险获得更多补偿，这将伴随着更高的举债成本。

通常当机构投资者购买外币资产时，必须对冲外汇波动风险，否则可能面临汇率变动带来的潜在损失。对于欧元区和日本的主要美债买家来说，眼下高达4.5%左右的10年期美债收益率其实并不一定具有吸引力——即使它们本国的国债收益率分别只有2.5%和1.5%，但更重要的是要看对冲完美元波动后的实际回报。

自2008年以来，这种对冲后的收益增长常常证明了进行美债交易的合理性。但现在情况不同了。英国投资者从英国政府债券转向美国国债时，在外汇对冲后已无法获得任何超额回报；欧元区的买家在购买10年期美债时，对冲后所能获得的收益率与德国10年期国债相比反而低了60个基点，相对于其他欧洲债券差距更大。