美政府偿债能力进一步承压 “卖出美国”再现！美国资产再次出现“股汇债三杀”的局面。北京时间5月22日，美股三大指数均创一个月来最大跌幅，标普500指数跌1.61%，纳指跌1.41%，道指跌1.91%，VIX恐慌指数飙升15.42%。与此同时，美国中长期国债和美元也呈下跌态势，美国10年期国债收益率突破4.5%，升至4.604%，30年期国债收益率突破5%，升至5.096%。

近期，美国国债市场持续波动。据媒体报道，5月22日凌晨，美国财政部20年期国债标售数据出炉，本次发行的最高中标利率达到5.047%，较预发行利率高出约1.2个基点，也是近6个月来最大尾部利差，投标倍数从近六个月平均水平2.57下降至2.46。相关数据公布后，美债收益率飙升，对应美债价格下跌。

东方金诚研究发展部高级副总监白雪表示，美债收益率飙升直接触发因素是当日美国20年期国债拍卖表现创五年最差，加之与前一日日本20年期国债拍卖“崩盘”，引发市场情绪共振。21日美债拍卖结果反映出市场对美国国债的需求疲弱，愿意“接盘”美债的人变少了。

上周，国际信用评级机构穆迪下调美国主权信用评级，这一举动推升了30年期美国国债收益率并拉低了美国股指期货，美国国债遭遇大规模抛售。彭博新闻社评论称，“卖出美国”再现。在白雪看来，需求端的温和变化是一方面，但这一时点美债需求引发的波动更多可能是由于美国主权信用评级调降、特朗普减税法案在众议院预算委员会通过，加剧了市场对美国长期财政赤字扩张与债务压力问题的担忧。

美债市场的情况可以用奶茶店卖兑换券的故事来类比：假设奶茶店发行100元的年卡，承诺一年后凭卡换105元的奶茶，这5元差价就是票面利息（5%）。但如果隔壁奶茶店搞促销，这张卡在二手市场可能溢价到103元转卖，接盘者实际只能赚2元（收益率约2%）。如果奶茶店曝出卫生问题，大家95元甩卖年卡，接盘者反而能赚10元（收益率飙到10.5%）。

当全球投资者集体抛售美债，就像奶茶年卡被疯狂甩卖，债券价格暴跌，持有到期的实际收益率自然飙升。市场抛售美国国债导致美债收益率大幅上涨，意味着美国政府信用动摇。如果市场上美债收益率过高，意味着财政部发行新债时不得不提供更高的票面利率，严重依赖“借新还旧”维持政府财政运转。

2024财年，美国政府偿还美债利息支出超过1万亿美元，达到约1.1万亿美元，创下15年来新高，较上一财年增加了2540亿美元，同比增长高达29%。美债利息年度支出约占GDP的3.93%，为1998年以来新高。考虑到美债现有规模，即使未来美联储降息，美债利息负担依然十分沉重。

更令人担忧的是，美国债务雪球不断膨胀的问题似乎无解。多年来，美国避免财政崩溃的唯一办法就是不断提高债务规模。白雪表示，美债利率上行将直接推高美国政府债务融资成本，挤压其他财政支出，形成“收益率上升→融资成本增加→债务负担加重”的恶性循环。除此之外，对金融市场也会产生外溢效应：

一是美债作为全球无风险利率基准，其收益率上行导致风险资产估值承压，可能对高位美股产生冲击，进而影响全球资本市场。

二是其他国家的债券市场也随之产生波动。如5月21日，德国和英国国债收益率分别上升了0.5个基点和2.5个基点，导致全球债券市场的不稳定因素增加。

三是美债收益率飙升暴露美元资产避险属性弱化，加速全球去美元化进程。

对于美债收益率未来的走势，白雪认为，短期来看，美国经济韧性、关税导致的通胀压力增大，以及美联储将维持不降息，美债收益率仍将处于高位震荡状态。但考虑到债务上限问题9月前解决的可能性较小，美债供应量受限，美债收益率持续大幅上冲的动力与空间不足。中长期看，美国经济下半年下行压力加大、美联储年内仍将开启降息，叠加全球货币政策宽松共振，美债收益率中枢将有所下移，下行节奏和幅度取决于经济增速、通胀水平、美联储降息进程以及特朗普关税政策变化。