黄金价格经历了短暂调整后，再次回到屡创历史新高的轨迹。在突破前期高点并冲上3300美元/盎司后，COMEX黄金期货价格今日高位震荡，盘中触及3370美元。近期的反弹显示国际金价与美元指数走势之间存在明显的负相关性。业内分析认为，美元信用体系正在弱化，关税冲击将加速去美元化进程，从而强化了黄金的牛市逻辑。

尽管对等关税落地之初，黄金因流动性问题被抛售，但自4月8日起黄金期货价格开始反弹，已从低点上涨约13%。特朗普关税政策的反复不定引发市场对美元资产的信任危机，导致美债大规模恐慌性抛售和美元指数大幅下挫，支撑了金价回升。与波动剧烈的10年期美债利率相比，近期国际金价与美元指数的反向走势更为明显，单日涨跌趋势基本相反。

财政赤字和贸易逆差是美元作为本位币的一个特征，也是当前美元环流体系的重要组成部分。然而，旨在解决双赤字问题的特朗普关税破坏了这一体系，使市场重新关注含金量问题，而美元指数中期可能进一步下行。关税冲击将成为全球去美元化进程加速的催化剂，加剧美元霸权的裂痕与瓦解，提升美元信用风险，而黄金作为全球广泛接受的最终支付手段，将对金价形成有力支撑。

弱化的美元信用使得以美元计价的资产（包括美债、美股）近期都发生了大跌。美联储主席鲍威尔警告称，白宫的关税政策可能使美联储在“控制通胀”与“支持经济增长”之间陷入两难境地。对于下一步利率政策方向，美联储表示将继续观望。

前期黄金看涨的主要逻辑是关税政策不确定性带来的避险情绪、美元信用弱化支撑长期看涨逻辑以及央行购金与散户投资情绪推动。短期内，黄金价格能否进一步突破取决于美联储在保经济还是治通胀之间的抉择，但美元信用弱化支撑长期看涨逻辑、央行购金将会持续存在。本轮黄金价格自前期调整约9%，预计在没有进一步流动性冲击的情况下，出现大幅调整的概率较低。美元环流体系的破坏将进一步强化黄金的货币属性，使得牛市逻辑再度被强化。相较于此前的牛市，本轮黄金回撤幅度明显下降。