霍华德·马克斯最新谈关税：这是我职业生涯中见过最大的一次环境转变！！关税不仅扰乱了经济和市场，也影响了全球人心。橡树资本联合创始人霍华德·马克斯在接受采访时指出，当前全球经济秩序正经历深刻重构。从贸易摩擦到关税升级，一切都处于巨变之中。

马克斯认为，过去我们假设未来会像过去一样，但这次没有人知道六个月后的规则会是什么。他强调，在这种高度不确定的背景下，市场价格的下跌并不自动等于机会。他提醒投资者，现在正处于判断最困难的阶段，既不是贪婪也不是恐惧的时候，而是要承认自己的预测正确率低于历史任何时刻。

尽管如此，马克斯在信贷市场中看到了相对的确定性。相比动荡的股市估值，信贷资产的回报路径更加可预期。在过去47年的非投资级信贷经验中，约99%的发行人都履行了承诺。在宏观变量充满不确定性的时刻，这种由契约支撑、违约代价明确的资产或许体现出一种“以静制动”的投资逻辑。

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邓普顿所说“在最悲观的时候买入”可能仍有效，但马克斯认为我们可能还没到那个“最悲观”的时刻。他的态度是，这不是行动的时间，而是观察、比较、冷静评估风险与价格是否匹配的时刻。

一个月前，马克斯曾表示相较于股票，目前的信贷市场提供了更好的投资机会。尽管近期股市大跌，关税措施严厉，但从收益率来看，他的观点依然成立。例如，高收益债券的收益率从六周前的7.2%上升到接近8%，意味着更高的预期回报。然而，股票市场的大幅下跌反映出整个宏观环境已经动摇，许多投资人认为形势变差，导致价格下跌。

关税措施可能意味着范式转移。马克斯指出，这是他职业生涯中见过的最大一次环境转变。过去是自由贸易和全球化，而现在则进入了一个贸易限制严重的时代，美国正朝着孤立主义方向迈进。二战以来的80年是人类经济史上最繁荣的时期，其中一个重要原因是国际贸易的增长。每个国家专注于自己最擅长的领域，通过出口和进口实现共赢。如果贸易终止，生活质量可能会下降。

全球化带来的金融好处之一是压低通胀。如果没有全球贸易，通胀水平会更高。关税本质上是成本上升，最终需要有人买单。这可能导致物价上涨，进入一个更持续的通胀时代。所有这些转变都会对价格、经济结构、公司盈利和投资环境产生重大影响。

马克斯认为，买入价格非常重要。标普500指数的市盈率目前约为19倍，高于历史平均水平的16倍，因此不应预期它能带来历史平均水平的回报。相比之下，信贷市场的回报率较确定，违约风险较低，很多债券的收益率相当有吸引力。

马克斯的职业生涯跨越近五十年，他在许多市场动荡时期都获得了成功。他认为现在确实是一个市场错位的时刻，但每个人都必须自己判断资产价格是否合理地反映了未来的风险。由于对未来几乎毫无头绪，很难做出准确判断。真正的伟大投资人是在这种情况下比别人判断得更好。

在这种时刻，价格下跌不一定意味着风险增加，有时只是价格更便宜而已。投资者需要重新审视资产的价值，而不是因为价格下跌就逃离市场。马克斯仍然认为美国可能是最好的投资地，但其优势已不如从前。美国的财政赤字和债务问题长期存在，如果出现“信用卡额度限制”或账单真的来了，将是一个真正的风险。(责任编辑：卢其龙 CM0882)