今年以来，美股经历了震荡和下跌。3月10日，美股遭遇“黑色星期一”，三大股指齐跌，纳指大跌4%，创2022年9月以来最大日跌幅；标普500跌2.7%，创去年9月以来收盘新低；道指跌2.08%，回吐去年11月以来的全部涨幅。大型科技股普跌，七巨头当天合计市值蒸发超8300亿美元，其中特斯拉大跌15.43%，股价较历史高点“腰斩”。实际上，美三大股指距离去年12月高点已较大幅度回撤，纳指跌13.5%，标普500跌8.6%，道指跌7%。

这轮大跌的直接原因是市场对特朗普的“过渡期”重新定价。在被问及美国今年是否会衰退时，特朗普表示现在是一个过渡期，因为正在做的事情非常重大，需要一点时间。特朗普试图干一些“大事”，包括重构美国国土安全边界、治理边境、打击非法移民和毒品走私、降低贸易逆差促进制造业回流美国、精简政府机构、重整司法系统、缩减政府开支降低债务风险。市场开始意识到，可能正在经历一个较长的不确定的阵痛过程，而且可能付出经济衰退、资产价格下滑的代价。

上周五，美国财长贝森特警告称，美国经济将放缓，经历一个戒除增长依赖政府支出的“排毒期”。特朗普的“过渡期”、贝森特的“排毒期”以及经济衰退的风险，让市场感到恐慌。周一，恐慌指数VIX大涨至27.86，触及去年12月18日以来的最高位。

特朗普政府试图大规模压缩赤字，降低付息成本和债务风险。根据国会预算办公室测算，未来十年利息成本将快速上升，到2035年升至1.8万亿美元。最常用有效的办法是降息，但美联储并不受特朗普领导。如果经济衰退预期增加，尤其是失业率上升，可以推动美联储降息。近三年，美国劳动力市场长期保持较火热状态，失业率压低至4%左右，但近期裁员计划大幅增加。亚特兰大联储等机构预测，美国今年第一季度实际GDP增长将有所回落。

未来，美国资产价格主要由基本面、流动性与市场预期决定。从表面上看，美国的投资、消费、通胀和劳动力市场维持软着陆态势。从深层次来看，美国私人部门的资产负债表非常稳健。当前，美国处于公共部门与私人部门扩表/缩表交替的阶段。特朗普政府试图通过减税等政策刺激私人部门扩表，以推动经济增长。

从投资角度来看，美国新一轮实物投资蠢蠢欲动。近两年，在AI革命的刺激下，以半导体为核心的技术投资大规模增长。同时，拜登政府推动了大规模的基建投资。私人部门是否愿意扩张资产负债表，取决于实际利率水平和市场预期。美联储的降息政策决定着市场的利率水平和流动性。考虑到今年通胀依然保持一定的粘性，美联储只要维持降息节奏，那么实际利率自然下降，这将刺激私人部门的资产负债表扩张。

特朗普扮演了一个破坏者的角色，他能否重构一个更好的秩序，目前市场信心不够充分。过去，投资者习惯了预期稳定的廉价美元的全球化市场。如今，特朗普政府试图重构美国的安全边界，对欧洲、加拿大等传统盟友发起挑战，国际地缘政治风险和国家冲突加剧。这给市场带来不确定性，市场预期变得不稳定，资产价格波动巨大。

未来四年美国宏观经济还将迎来新一轮景气周期，大类资产价格延续涨势。每当市场遭遇深度回撤时，资产配置的价值就会体现出来。中国资产最近表现好于美股，黄金价格上涨的主要逻辑是国际地缘政治风险及其影响下的中国等央行购金。美债可以对冲美股风险，具有足够的规模、流动性和安全性。美元储蓄保险是一种回报相对稳定的产品，也是对冲市场风险的常规产品。

尽管如此，美股投资也面临风险，需要把握三点：一是以中期为计，不建议短线操作；二是以指数和龙头股为目标；三是回撤买入，切勿追高。进入三月份，美元指数快速下跌，人民币也有所上涨，但整体偏弱。预计今年人民币还将贬值，美元对其的对冲性依然有效。个人投资建议以全球资产配置为理念，把握全球资产组合的稳健性、对冲性与流动性，降低对单一经济体、单一市场、单一资产的依赖风险。(责任编辑：张蕾 TT0001)