高盛：中国股市迎“史上最强开局” 反弹能否持续？！开年以来，中国股市迎来了显著上涨，投资者纷纷关注此次反弹与之前有何不同以及能否持续。高盛在最新研报中表示，中国股市正迎来“史上最强开局”，MSCI中国指数年初至今上涨19%，跑赢了发达市场和新兴市场的涨幅。

自近期低点以来，MSCI中国指数的涨幅已高达29%，创下2009年金融危机后第三大反弹。高盛认为，这次反弹与9月下旬的强劲但短暂的飙升存在根本性不同。9月的政策转向消除了左尾风险，导致对风险定价的实质性重估；而最近的反弹则更多由技术突破和创新驱动，对企业的盈利和估值有实质性提升，可能比纯粹由流动性和政策预期驱动的反弹更具持久力。

报告还指出，从各项指标来看，对冲基金正在以更谨慎的速度重建仓位，长线基金经理的仓位总体上仍然较轻，南向投资者正以创纪录的速度购买香港上市股票。此外，指数估值在任何指标上都没有被拉伸，这些迹象表明，如果政策实施和利润增长逐步实现，还有进一步上涨的潜力。

高盛：中国股市迎“史上最强开局” 反弹能否持续？

虽然一些投资者担心缺乏超预期的政策刺激可能导致“见光死”，但高盛认为促增长的明确信号、对系统性风险的低容忍度、宽松承诺的兑现以及对股市的具体支持措施，都有利于股市回报。会议宣布的财政支持消费和银行资本重组相对于市场预期可能看起来较弱，但政策宽松的反应函数应该是动态的，取决于外部贸易压力的严重程度和其他国内经济挑战。

高盛指出，DeepSeek-R1的出现改变了中国科技行业的叙事，提升了投资者对AI增长和经济效益的乐观预期。预计广泛采用AI技术可能使中国企业每股收益在未来十年每年提高2.5%，并使中国股市的公允估值提高15-20%，可能带来超过2000亿美元的投资组合流入。自R1模型发布以来，MSCI中国指数和恒生科技指数分别上涨了21%和31%，离岸科技股2025年和2026年的共识盈利预测在过去一个月均上调了2%。

美国和中国科技股之间的估值溢价已从年初的152%缩小到目前的71%，这表明目前中国对建设性的AI故事的定价更为合理，盈利能力的提高可能是推动AI科技领域进一步增长的必要条件。

本轮中国牛市的持续时间也取决于全球共同基金对中国股票的兴趣和支持。这些基金在过去几次反弹中缺席，并在过去三年中大幅减少了对中国的敞口。高盛观察到，在跟踪MSCI ACWI基准的数据库中，49%的全球共同基金目前没有对中国的敞口，37%的基金对中国的配置不足。全球长期投资者对中国股市的配置仍接近历史低位，有进一步增持的空间。据高盛估算，全球共同基金对中国股票的配置每增加1个百分点，将带来80亿美元的净买入；如果配置达到中性水平，则可能带来300亿美元的增量需求。

在本轮AI驱动的上涨中，MSCI中国指数和沪深300指数之间3个月的相对回报差距目前为15个百分点，A股表现明显落后于H股。根据经验，这种极端的回报差异几乎总是会导致均值回归。高盛的A-H市场轮动模型预测，由于国内政策更具支持性以及AH溢价受到压缩，未来三个月A股有望跑赢H股。民营企业监管环境处于2017年以来最宽松的水平，有利于民营上市公司重新获得相对于国企的领先地位。(责任编辑：卢其龙 CM0882)